華爾街日報選文》Aramco啟動IPO,但它值得2兆美元估值嗎?

2019-11-07 11:58

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沙烏地阿拉伯國家石油公司(Aramco)的石油設施(AP)

沙烏地阿拉伯國家石油公司(Aramco)的石油設施(AP)

沙烏地阿拉伯國家石油公司(Saudi Aramco)已經啟動首次公開募股(IPO),但過去四年困擾這家石油巨頭的問題依然存在。或許最緊迫的問題是,如何說服國際投資者相信Aramco值得它自己開出的價格。

Aramco最近披露,截至9月份的九個月淨利潤同比下降18%,至680億美元,在部分投資者看來,這可以清楚看出投資該公司的風險。這些數據讓人對這家全球盈利能力最強的公司韌性產生質疑,目前油價波動依然很大,而且在最近幾次攻擊之後,該公司的產量一度短暫下降約50%。

話雖如此,Aramco九個月的淨利潤超過了蘋果公司(Apple ) 2018年的淨利潤。蘋果公司是盈利最高的上市公司。公布上述財務業績是這家國有石油巨頭籌備12月份IPO時的另一項努力。先前,該公司IPO延遲了近四年,最近幾天得到了沙烏地王儲穆罕默德(Mohammed bin Salman)的首肯。

沙烏地阿拉伯國家石油公司(Aramco)的研發中心,傳Aramco將在2020年正式首次公開募股(IPO)。(取自官網)
沙烏地阿拉伯國家石油公司(Aramco)的研發中心,傳Aramco將在2020年正式首次公開募股(IPO)。(取自官網)

然而Aramco利潤下滑,凸顯出投資管理機構若投資它會面臨什麼風險,Aramco的收入主要取決於標的商品油氣的價格。該公司的國有制結構提高了風險。由國家掌控公司意味著,即便Aramco上市後,持有少數股份的投資者對於該公司的經營也將幾乎沒有影響力。

英國資產管理公司Legal & General 的新興市場債務部門負責人帕特奈克(Uday Patnaik)表示,如果沙烏地需要額外資金,很可能忍不住從Aramco「提款」。

帕特奈克說:「想想看,如果你需要一些稅款,你會從哪裡拿錢?自然是從半國家機構那裡拿。」他補充,在新興市場經濟體中,這種行為並不罕見。

在3日宣布啟動IPO的聲明中,Aramco首席執行長納瑟(Amin Nasser)表示,最近幾周他已經在紐約、倫敦和沙烏地全境與投資者會面。他還稱,在11月9日發布招股說明書之前,該公司將進一步向投資者進行介紹。納瑟說:「我們必須解釋很多未來戰略。」

沙烏地阿拉伯國家石油公司(Aramco),傳將在2020年正式首次公開募股(IPO)。(取自官網)
沙烏地阿拉伯國家石油公司(Aramco),傳將在2020年正式首次公開募股(IPO)。(取自官網)

據知情人士透露,Aramco計劃通過IPO出售2%至5%的股份。這筆交易可能最多籌集1000億美元資金(約台幣3兆元),成為有史以來最大規模的IPO。不過,沙國政府將以95%的持股牢牢佔據主導地位,如果Aramco只出售最低目標數量的股份,沙國政府的持股比例將是98%。

部分潛在投資者曾表示,該公司設定的年派息額為750億美元,這種類似債券的穩定現金流對部分投資者頗具吸引力。因此,Aramco的IPO交易很大一部分預計將取決於該公司為投資者帶來的股息殖利率——殖利率越高,投資就越有吸引力,但相對的Aramco估值就越低。

《華爾街日報》(The Wall Street Journal)報導,Aramco的目標估值最高為2兆美元,最低約為1.7兆美元。在此估值水準上,以750億美元的年度派息額計算,該公司的股息殖利率將在3.75%至4.4%之間。部分投資者認為1.5兆美元的估值更合乎現實,相對的殖利率為5%。Aramco將面臨投資者要求提高股息殖利率的壓力,以便與其他上市能源巨頭的殖利持平。例如,據FactSet,荷蘭皇家殼牌集團(Royal Dutch Shell PLC)的殖利率逾6%。

一位股票投資者在周日Aramco發布IPO聲明之前就說:「應該讓市場狀況⋯⋯來決定價值和IPO定價。」

IPO之前的投資者會議上,預計Aramco將強調其業務的競爭優勢和多樣性,讓投資者對該公司履行股息承諾的能力放心。根據Aramco的IPO示範,該公司的總體生產成本在每桶石油7.20美元至7.40美元之間,為全球成本最低的石油生產商和最大的出口商之一。此外,該公司正在採取措施,擴大天然氣和化工生產業務,創造更多收入來源。今年3月Aramco同意以691億美元收購石化企業沙烏地基礎工業公司(Saudi Basic Industries)70%的股份。

不過,部分投資管理機構認為,鑑於Aramco面臨的風險,這些優勢不足以證明較低的殖利率是合理的。去年沙國異議記者哈紹吉(Jamal Khashoggi)被殺,威脅到投資者對沙烏地的信心。美國中情局(CIA)的結論是,哈紹吉在伊斯坦堡死於沙國特務之手,很可能是王儲穆罕默德下令的。

這位王儲表示,他對哈紹吉遇害事件負責,因為那是在他任內發生的事,但他否認事先知曉這次行動。

沙烏地阿拉伯異議記者哈紹吉在領事館內慘遭殺害,外界普遍認為沙國王儲穆罕默德難辭其咎。(AP)
沙烏地阿拉伯異議記者哈紹吉在領事館內慘遭殺害,外界普遍認為沙國王儲穆罕默德難辭其咎。(AP)

沙烏地已試圖安撫潛在投資者,讓他們相信上述年度股息是有保證的,哪怕Aramco的利潤無法支付政府身為投資者的全部股息,也承諾會優先向非政府股東派發750億美元股息中他們應得的部分。

不過,Aramco已暗示,可能進一步採取行動滿足投資者對股息的需求,以及盡可能實現更高估值的目標。Aramco一位高層透露,該公司可能會將年度股息初步提高50億美元,達到800億美元。據這位高管稱,短期內還可能將派息提高至1000億美元。按2兆美元的估值計算,這將產生4%的初始股息殖利率。若派息提高至1000億美元,股息收益率將達5%。

據《華爾街日報》報導,Aramco注此次IPO將獲得國內投資者的廣泛支持,同時希望將其中約50%的股份出售給國際投資者。但這可能還不足以贏得一些關鍵國際投資者的支持。

據沙國高層官員透露,繼Aramco石油設施在9月份遇襲後,該公司已經與阿布達比、新加坡和阿曼的主權財富基金以及其他投資者進行會談。但該官員稱,即便參與IPO有助於他們與沙國建立更密切的商業聯繫,也沒有一家基金承諾將購買IPO發行的股票,理由就是定價過高。

中國和美國的貿易緊張關係,也可能威脅到中國主權財富基金參與Aramco的IPO。在2017年11月,Aramco試圖將部分股份售予一個由中國國有公司組成的財團,美國政府出手阻止了,因為擔心該交易將令沙國這個盟友與北京建立更緊密的聯繫。

文/Ben Dummett、Summer Said

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